Deutsche Zentralbank: Gold-Neubewertungskonto unterstreicht Solidität der Bilanz

Auf einer Pressekonferenz Anfang 2023 machte Bundesbankvorstand Joachim Wuermeling deutlich, dass die Solidität der Zentralbankbilanz angesichts allgemeiner Verluste durch das Goldaufwertungskonto der Bank gewährleistet sei. Wuermelings Aussage deutet darauf hin, dass die Bank bereit ist, ihr Goldaufwertungskonto zur Deckung von Verlusten zu nutzen.

Der Präsident der niederländischen Zentralbank machte im November 2022 eine ähnliche Bemerkung. Diese Aussagen unterstreichen die Rolle von Gold als Heilmittel für die finanziellen Herausforderungen, die durch das grenzenlose Gelddrucken entstehen.

Image: Bundesbank via Flickr

Wie viele Zentralbanken heutzutage ist auch die deutsche Bundesbank (kurz „Buba“) defizitär. Viele Jahre unkonventioneller Geldpolitik veranlassten Buba, große Mengen deutscher Staatsanleihen zu kaufen, die auf der Aktivseite seiner Bilanz ausgewiesen wurden, während neu geschaffene Bankreserven auf der Passivseite standen. Jetzt, wo die Zinssätze steigen, übersteigen die Zinsen, die Buba für die Verbindlichkeiten aus Bankreserven zahlt, die Zinserträge aus ihrem Anleihenportfolio, was zu einem Verlust führt, der die Kapitalpuffer der Bank aufzehrt.

Ein Goldneubewertungskonto (GRA) ist ein Buchungsposten auf der Passivseite einer Bilanz, der Teil des Nettoeigenkapitals* ist und nicht realisierte Gewinne aus Goldvermögen erfasst. Vereinfacht ausgedrückt: Wenn der Goldpreis steigt, steigt der GRA, und wenn der Preis sinkt, sinkt er.

GRA = Aktueller Goldwert – Historische Goldeinkaufskosten

Beispielbilanz einer Zentralbank. Das Nettoeigenkapital entspricht der Differenz zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten. Kapital, Rücklagen und Rückstellungen, die im Nettoeigenkapital enthalten sind, werden in diesem Artikel einfach als „Kapital“ bezeichnet.

Da Gold die einzige internationale Währung ist, die nicht gedruckt werden kann, steigt der auf Fiat-Währungen lautende Goldpreis auf lange Sicht erheblich an, was zu erheblichen nicht realisierten Gewinnen führt, wenn das Metall über einen längeren Zeitraum gehalten wird.

Theoretisch können Zentralbanken GRAs nutzen, um allgemeine Verluste aufzufangen. Die Rechnungslegungsvorschriften legen jedoch fest, dass für diesen Zweck nur Kapitalpuffer und keine GRAs verwendet werden können. Erstens, weil GRAs nicht realisierte Gewinne sind und das Kapital aus realisierten Gewinnen besteht. Angenommen, eine Zentralbank arbeitet mit Verlusten und nutzt ihre GRA vollständig, um diese Verluste auszugleichen. Dann sinkt der Goldpreis im nächsten Jahr. Wenn die GRA geleert ist, wird der Wertverlust des Goldvermögens als Verlust erfasst und kann die Kapitalpuffer der Bank aufzehren. Daher sehen die Rechnungslegungsvorschriften vor, dass GRAs Rückschläge des Goldpreises abfedern sollen (Seite 26).

Stellen Sie sich GRAs als Teil des Nettoeigenkapitals vor, das jedoch nicht als Kapital fungiert. In der Welt der Buchhaltung ist jedoch nichts in Stein gemeißelt. Regeln können geändert oder umgangen werden, wie es die Zentralbank von Curaçao und Saint Martin bei der Nutzung ihres GRA im Jahr 2021 getan hat.

Man könnte argumentieren, dass der Einsatz von GRAs zum Auffangen von Verlusten nur dann unklug ist, wenn die Wahrscheinlichkeit besteht, dass der Goldpreis unter den historischen Kaufpreis fallen kann. Viele europäische Zentralbanken, wie die Bundesbank, kauften ihr Gold während Bretton Woods für 35 Dollar pro Feinunze und ihre GRAs sind enorm. Solange der Goldpreis nie wieder 35 Dollar pro Unze erreichen wird, wäre es für Buba keine Sünde, seinen GRA zu nutzen. Um Ihnen einen Einblick in die Goldfinanzen der Bundesbank zu geben:

GRA 176 Mrd. € = Aktueller Goldwert 184 Mrd. € – Historische Goldeinkaufskosten 8 Mrd. €

Durch die Schätzung einer plausiblen Untergrenze für den Goldpreis auf dem freien Markt kann berechnet werden, wie viel von einem GRA verloren gehen kann. Geht die Bundesbank davon aus, dass der Goldpreis beispielsweise nicht unter 400 Euro je Unze sinken wird, kann sie 20 % ihres GRA (35 Mrd. Euro) in Anspruch nehmen. Bei einer Untergrenze von 700 Euro pro Unze kann es 40 % seines GRA (70 Milliarden Euro) usw. nutzen.

Vor diesem Hintergrund und angesichts der drohenden weiteren finanziellen Belastung erwägt die deutsche Zentralbank nun öffentlich, ihre GRA zum Ausgleich von Verlusten zu nutzen.

In einem im Juni 2023 veröffentlichten Artikel der Financial Times (FT) werden die künftigen Folgen diskutiert, wenn die Bundesbank weiterhin Verluste macht. Der Bundesrechnungshof urteilt (basierend auf EU-Richtlinien), dass die deutsche Regierung ihre Zentralbank rekapitalisieren muss, wenn Bubas Verluste ihre Kapitalpuffer aufbrauchen – eine Situation, die die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik des Eurosystems beeinträchtigen könnte. Dass Verluste der Bundesbank den Bundeshaushalt belasten würden, hält das Finanzministerium hingegen für höchst unwahrscheinlich.

Der Artikel brachte mich dazu zu recherchieren, ob die Financial Times nicht den Elefanten im Raum subtil verheimlichte: das Goldaufwertungskonto der Bundesbank im Wert von 176 Milliarden Euro, das theoretisch den deutschen Steuerzahler aus der Gleichung heraushalten kann.

Irgendwann habe ich eine Aufzeichnung der Pressekonferenz der Buba zur Vorstellung ihres Geschäftsberichts 2022 im März 2023 gefunden. Präsident Joachim Nagel erklärt in der Einleitung, dass die Bank Verluste macht und dass „die Belastungen in den Folgejahren voraussichtlich das Kapital übersteigen werden.“ ] Puffer.“ Allerdings fügt er hinzu: „Die Bilanz der Bundesbank ist solide.“ Vorstandsmitglied Joachim Wuermeling lässt keinen Zweifel daran, was die Solidität der Bilanz der Bundesbank sichert: das Goldaufwertungskonto. Aus dem Mund des Pferdes (25:40):

Joachim Wuermeling (Mitglied des Vorstands): Interessant sind auch die Neubewertungskonten. … Der wichtigste Aufwertungsposten ist natürlich die Reserve für die 3.355 Tonnen Gold. Tatsächlich liegt der Wert rund 180 Milliarden Euro über den Anschaffungskosten, das ist also eine Rücklage für uns und Teil der beträchtlichen Eigenmittel der Bundesbank, was die Solidität unterstreicht, die der Präsident erwähnt hat. Sie steht also auf einem festen Fundament, die Bilanz der Deutschen Bundesbank, und das macht es uns sicherlich leichter, über einen gewissen Zeitraum hinweg Verluste zu verkraften.

Warum die Financial Times dies nicht dargelegt hat, ist mir ein Rätsel. Nachdem Nagel darauf hingewiesen hatte, dass die Kapitalpuffer in den kommenden Jahren wahrscheinlich erschöpft sein werden, erklärt Wuermeling wörtlich, dass Bubas GRA Teil seiner eigenen Mittel (Kapital) sei, was es einfacher mache, Verluste zu verkraften.

Die Bundesbank ist mit der Förderung ihres GRA von einem Teil des Nettoeigenkapitals hin zu Eigenmitteln zwei Schritte voraus. Was auch immer sie sein mögen, Wuermeling ist sich der Hindernisse nicht bewusst, die Bubas GRA daran hindern, Verluste zu neutralisieren und die Solidität seiner Bilanz zu gewährleisten.

Quelle: Bundesbank-Geschäftsbericht 2022.

Wie aus der obigen Tabelle hervorgeht, besteht der Löwenanteil der gesamten Neubewertungskonten von Buba aus dem Goldneubewertungskonto. Darüber hinaus zeigt Buba im Jahresbericht 2022, dass seine Neubewertungskonten um eine Größenordnung größer sind als jede andere Komponente des Nettoeigenkapitals.

Das Nettoeigenkapital der Bundesbank nach Definition der EZB betrug 206,5 Milliarden Euro und beinhaltet … 19,2 Milliarden Euro in der Passivposition 12 „Rückstellungen“, die Passivposition 13 „Neubewertungskonten“ in Höhe von 181,7 Milliarden Euro und das Eigenkapital in Höhe von 5,5 Milliarden Euro gesamt.

Kein Wunder, dass die Bundesbank bei Verlusten bereit ist, ihr GRA in Anspruch zu nehmen.

Im Februar 2022 habe ich mehrere Zentralbanken in Europa gefragt, ob sie erwägen, Staatsanleihen abzuschreiben, um den Schuldenüberhang mithilfe ihrer jeweiligen GRAs abzumildern. Die Bundesbank hat diese Möglichkeit nicht ausgeschlossen. „Zum jetzigen Zeitpunkt spekulieren wir lieber nicht über mögliche Entscheidungen … die möglicherweise in der Zukunft getroffen werden oder auch nicht“, antwortete ein Mitarbeiter. Ein Jahr später wurde die Tür zu Bubas GRA noch weiter geöffnet.

Die Hürde für Zentralbanken, ihre GRAs zu nutzen, kann offenbar überwunden werden. Warum sonst sollte Buba seinen GRA bezüglich Verlusten zur Sprache bringen? Und wieso ist das Finanzministerium so sicher, dass es seine Zentralbank nicht rekapitalisieren muss? Es genügt, die Rechnungslegungsvorschriften zu ändern, was die Zentralbanken in jeder Krise tun, oder ein Schlupfloch zu finden.

Es sind jedoch wichtige Auswirkungen zu bedenken, wenn große Zentralbanken diesen Weg wählen. Erstens unterstreicht die Verwendung von GRAs, dass Fiat-Währungen im Laufe der Zeit gegenüber Gold abwerten, was mehr Zentralbanken, Unternehmen und Haushalte dazu anregt, Gold zu kaufen und auch in Zukunft von Aufwertungsvorteilen zu profitieren.

Zweitens: Nehmen wir an, dass Buba in einem Extremszenario sein gesamtes GRA zur Deckung von Verlusten verwendet. Um zu verhindern, dass ihr Nettoeigenkapital negativ wird, muss die Bundesbank (/Europäische Zentralbank) eine Untergrenze für den Goldpreis festlegen – mit allen Konsequenzen – einen Goldstandard-Light-Kurs.

Zu guter Letzt müssen die Zentralbanken, wenn sie es wirklich vermasseln und die Verluste explodieren, den Goldpreis erhöhen, um ihre GRAs auszuweiten und alle Verluste aufzufangen. In diesem Szenario ist aus dem oben genannten Grund auch eine Untergrenze unter dem (neuen höheren) Goldpreis erforderlich. Beachten Sie, dass es für einen GRA keine Obergrenze gibt, da Fiat-Währungen im Gegensatz zu Gold uneingeschränkt gedruckt werden können.

Das deutsche Goldaufwertungskonto (GRA) könnte zur Absicherung der Zentralbank im Falle eines negativen Eigenkapitals genutzt werden.

Die Verwendung von GRAs ist aus dem einfachen Grund keine schlechte Sache, weil sie die Rolle von Gold im Währungssystem stärkt und einen steigenden Effekt auf den Goldpreis hat. Ein höherer Preis verringert die Verschuldung und stabilisiert das internationale Währungssystem, da er eine größere Geldbasis ohne Kontrahentenrisiko (Gold) zur Unterstützung des Kreditturms schafft. Aus historischer Sicht ist diese Basis zum Zeitpunkt des Schreibens relativ klein. Wenn zusätzliche Aufwertungsvorteile weitere Trümmer der rücksichtslosen Geldpolitik der Vergangenheit beseitigen können, ist das eine gute Sache. Diese Ansicht reimt sich zufällig auf ein Zitat des ehemaligen Bundesbankpräsidenten Jens Weidmann (2018):

Die deutschen [Gold-]Reserven ... sind ein wichtiger Anker für das Vertrauen in den inneren Wert der Bilanz der Bundesbank. Gold hat im Laufe der Geschichte an Bedeutung gewonnen, zunächst als Zahlungsmittel, später als Grundlage der Stabilität des internationalen Währungssystems.

* Ich entschuldige mich für etwaige Ungenauigkeiten in Bezug auf den Buchhaltungsjargon in meinen vorherigen Artikeln über Goldaufwertungskonten. Ich habe verstanden, dass sogar Länder in derselben Währungsunion jeweils leicht unterschiedliche Ansätze für die Rechnungslegung und Definitionen haben können. Alle stimmen darin überein, dass GRAs Teil des Nettoeigenkapitals sind, doch die niederländische Zentralbank hat bei der Erörterung ihrer Bilanz „Nettoeigenkapital“ erwähnt, wo damit „Nettofinanzeigenkapital“ (eine engere Definition von Nettoeigenkapital) gemeint war. GRAs sind in letzterem nicht enthalten.

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